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| 本文作者： 業(yè)界評論 | 2026-04-13 18:57 |
5081億元處理資產(chǎn),22%市場份額,虧損收窄48%——聯(lián)易融用一份2025年成績單宣告:最壞的時刻已經(jīng)過去。
2025年成績單
2025年3月,聯(lián)易融科技(9959.HK)發(fā)布了全年業(yè)績公告。
數(shù)據(jù)冷硬,但背后藏著一條清晰的敘事線:5081億元。
這是聯(lián)易融科技解決方案在2025年處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量,同比增長27%,市場份額22%。這是自2021年上市以來的最高增速,也是市場對其轉(zhuǎn)型成效最直接的認(rèn)可。
9.83億元。集團全年收入,同比下降5%。這個數(shù)字看起來不漂亮,但需要拆開來看:上半年受主動剝離非核心業(yè)務(wù)、收縮重資產(chǎn)項目影響顯著;下半年收入環(huán)比大幅提升,顯示出"斷臂止血"之后業(yè)務(wù)重新回到增長軌道的跡象。
54.2%。毛利率,同比下降15個百分點。這是主動為之的代價——客戶及產(chǎn)品組合調(diào)整、市場化定價策略推行,本質(zhì)上是在用短期毛利率的犧牲,換取長期客戶質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量的提升。
4.4億元。公司權(quán)益股東應(yīng)占年內(nèi)虧損,同比大幅收窄48%。經(jīng)調(diào)整虧損4.5億元,同比收窄33%。更值得注意的是:下半年虧損收窄至0.59億元——這意味著,如果剔除上半年歷史遺留資產(chǎn)減值和業(yè)務(wù)重組的陣痛,聯(lián)易融在2025年下半年已經(jīng)接近單季盈虧平衡。
49億元。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物,流動性儲備充裕,資產(chǎn)負(fù)債率維持低位。這49億元的現(xiàn)金,既是安全墊,也是未來擴張的彈藥。
從這份年報來看,聯(lián)易融的2025年,是一個"清庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)、備糧草"的過渡之年。它在用主動的業(yè)績壓力,換取一個更干凈的資產(chǎn)負(fù)債表和更清晰的業(yè)務(wù)方向。
輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的收官之戰(zhàn)
年報中有一句話容易被忽略,卻值得細(xì)讀:"公司于25年完成了非核心業(yè)務(wù)剝離及歷史風(fēng)險資產(chǎn)出清,26年起無減值拖累。"
這意味著什么?
聯(lián)易融在2022年至2024年間,經(jīng)歷了供應(yīng)鏈金融行業(yè)共同面臨的陣痛期:宏觀經(jīng)濟下行,核心企業(yè)信用風(fēng)險上升,應(yīng)收賬款逾期率提高,資產(chǎn)減值壓力驟增。聯(lián)易融在那三年里,累計減值損失超過20億元,直接拖累了利潤表現(xiàn)。
但到了2025年,減值壓力開始顯著釋放:全年減值損失2.9億元,同比大幅下降55%。這是歷史風(fēng)險資產(chǎn)逐步出清、存量資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善的直接信號。
更重要的是,聯(lián)易融在2025年完成了輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的收官之戰(zhàn)。
從收入結(jié)構(gòu)看,平臺服務(wù)費的占比在持續(xù)提升,而重資產(chǎn)的自營保理業(yè)務(wù)則在主動壓降。多級流轉(zhuǎn)云處理資產(chǎn)3042億元,同比增長47%,是增速最快的業(yè)務(wù)板塊——這一業(yè)務(wù)不占用聯(lián)易融自身的資產(chǎn)負(fù)債表,而是作為撮合平臺,按筆收取服務(wù)費,是典型的輕資產(chǎn)、高毛利、可持續(xù)的收入模式。
第一上海在研報中給出的目標(biāo)價是4.0港元,維持買入評級,邏輯正是基于此:2026年起,聯(lián)易融將不再受歷史減值拖累,國內(nèi)業(yè)務(wù)與傭金率有望協(xié)同增長,疊加AI技術(shù)帶來的研發(fā)效率提升和費用管控,全年有望回歸可持續(xù)盈利。
Unloq出海:一張王牌
在聯(lián)易融2025年年報中,有一個細(xì)節(jié)值得特別關(guān)注:國際業(yè)務(wù)煥新品牌"Unloq"。
Unloq是聯(lián)易融國際業(yè)務(wù)的新名字。在東南亞、歐洲和美國市場,Unloq正在推廣其"SC+平臺",融合智能合約與合規(guī)穩(wěn)定幣,中標(biāo)了央企Web3.0供應(yīng)鏈金融平臺項目,跨境云生態(tài)客戶達到1550家。
這是聯(lián)易融第一次在公開文件中,將"穩(wěn)定幣"與自身業(yè)務(wù)明確掛鉤。
理解Unloq的價值,需要回到一個核心問題:供應(yīng)鏈金融跨境場景的最大痛點是什么?
答案是:信任與效率的雙重缺失。
跨境供應(yīng)鏈涉及多個國家、不同貨幣、多個金融機構(gòu)和核心企業(yè),傳統(tǒng)的跨境支付和清算需要通過代理行體系層層轉(zhuǎn)接,時間長(通常T+3至T+5)、成本高(中間行手續(xù)費疊加匯損)、透明度低(各方信息不對稱)。
穩(wěn)定幣,尤其是合規(guī)港元/美元穩(wěn)定幣,理論上可以解決這一痛點:通過區(qū)塊鏈實現(xiàn)實時清算,通過智能合約實現(xiàn)自動觸發(fā)付款條件,通過穩(wěn)定幣實現(xiàn)跨境價值轉(zhuǎn)移無需換匯。
但穩(wěn)定幣本身只是一個載體。真正讓穩(wěn)定幣在供應(yīng)鏈金融場景中產(chǎn)生價值的,是上層的應(yīng)用邏輯——誰來發(fā)行穩(wěn)定幣、如何與核心企業(yè)系統(tǒng)對接、如何驗證貿(mào)易背景的真實性、如何確保鏈上數(shù)據(jù)的合規(guī)性?
這恰恰是聯(lián)易融的專長。聯(lián)易融的供應(yīng)鏈金融平臺連接著大量核心企業(yè)和金融機構(gòu),掌握著真實的貿(mào)易合同、發(fā)票、物流單據(jù)等貿(mào)易背景數(shù)據(jù)。在聯(lián)易融的平臺上疊加穩(wěn)定幣支付能力,意味著:貿(mào)易背景驗證→智能合約觸發(fā)→穩(wěn)定幣實時清算,整個鏈條可以在分鐘級完成。
這就是Unloq SC+平臺的戰(zhàn)略定位:不是發(fā)穩(wěn)定幣,而是成為穩(wěn)定幣在供應(yīng)鏈金融場景中最核心的應(yīng)用層。
蜂聯(lián)AI Agent:研發(fā)效率20倍提升背后的秘密
聯(lián)易融在2025年還做了一件容易被低估的事:上線了自研LDP-GPT大模型,并推出"蜂聯(lián)AI Agent"。
蜂聯(lián)AI Agent已覆蓋10余個核心場景,服務(wù)42家境內(nèi)外機構(gòu),處理效率提升20倍,準(zhǔn)確率達到99%。
這個數(shù)字背后有巨大的商業(yè)含義。
供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的核心成本之一,是人工盡調(diào)與審單成本。一筆供應(yīng)鏈融資,從核心企業(yè)確權(quán)、貿(mào)易背景驗證、合同審核、發(fā)票校驗到最終放款,通常需要3至7個工作日,涉及大量人工操作的環(huán)節(jié)。
蜂聯(lián)AI Agent的作用,是將這一流程中的多個關(guān)鍵節(jié)點自動化:合同智能解析、發(fā)票自動驗真、交易流水分析、風(fēng)險信號自動識別……這不僅大幅壓縮了處理時間(20倍效率提升),更重要的是,將人工審單的主觀判斷風(fēng)險降到最低,同時讓聯(lián)易融有能力同時處理更多筆業(yè)務(wù),而不需要同比擴張人力。
第一上海研報中的財務(wù)預(yù)測邏輯,正是基于此:AI技術(shù)升級→研發(fā)效率提升→費用率壓降→盈利回歸。隨著蜂聯(lián)AI Agent的場景覆蓋持續(xù)擴展,聯(lián)易融的邊際服務(wù)成本將持續(xù)下降,而毛利更高的平臺服務(wù)費占比將持續(xù)提升,形成一個典型的科技平臺"邊際遞增"模型。
碇點暗線
在解讀聯(lián)易融2025年報時,市場通常將注意力放在財務(wù)數(shù)據(jù)上。但一個更深層的邏輯,往往被忽視:聯(lián)易融與香港首批港元穩(wěn)定幣持牌機構(gòu)之間,存在一條隱秘但關(guān)鍵的戰(zhàn)略鏈接。
這條鏈接的關(guān)鍵節(jié)點,是渣打銀行。
渣打銀行(香港)是碇點金融科技有限公司(Anchorpoint Financial)的第一大股東,持股50.5%。
而渣打與聯(lián)易融的歷史合作,可以追溯至聯(lián)易融創(chuàng)立之初——聯(lián)易融由騰訊等股東于2016年共同創(chuàng)立,渣打是其最早的合作伙伴之一,雙方在供應(yīng)鏈金融科技平臺建設(shè)、貿(mào)易背景驗證、跨境融資等領(lǐng)域已有近十年的深度合作積累。
這一歷史積累,在港元穩(wěn)定幣生態(tài)中具有獨特的戰(zhàn)略價值。
渣打是港元穩(wěn)定幣的持牌發(fā)行方,聯(lián)易融是供應(yīng)鏈金融科技領(lǐng)域的頭部平臺。兩者的深度合作,意味著穩(wěn)定幣在供應(yīng)鏈金融場景中的應(yīng)用,具備了金融合規(guī)和科技能力的同時保障。
聯(lián)易融的Unloq SC+平臺,已明確將"合規(guī)穩(wěn)定幣"納入產(chǎn)品體系。若碇點的港元穩(wěn)定幣HKDAP能夠與Unloq SC+平臺實現(xiàn)對接,聯(lián)易融平臺上的核心企業(yè)供應(yīng)商,將可以直接使用港元穩(wěn)定幣進行跨境結(jié)算,整個流程從原來的數(shù)天壓縮至分鐘級。
聯(lián)易融Unloq已中標(biāo)央企Web3.0供應(yīng)鏈金融平臺項目,這是央企層面首次將Web3.0技術(shù)框架納入供應(yīng)鏈金融的實際運營場景。這一標(biāo)桿項目的落地,將為聯(lián)易融在港元穩(wěn)定幣+供應(yīng)鏈金融這一新興賽道上,積累最稀缺的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
這也是為什么,聯(lián)易融2025年年報的風(fēng)險提示中,專門列出了"全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策變化"這一條——它不是在規(guī)避這一風(fēng)險,而是在暗示:聯(lián)易融已經(jīng)深度介入了這一賽道,未來的成長將部分取決于港元穩(wěn)定幣生態(tài)的培育速度。
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