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2019 年 8 月 12 日晚上，在正式對外宣布知乎已經完成 4.34 億美元 F 輪融資之后，知乎 CEO 周源發布了一封全員內部信，信中提到——在國內經濟面臨下行壓力、金融形勢較為嚴峻的背景下，這輪融資更顯得難能可貴。
看起來的確如此。就融資環境而言，如果說 2018 年是資本寒冬，那么 2019 年簡直是資本冰窟了。有統計數據顯示，2019 年 1 月到 5 月中國的投資案例數量同比減少了 50%。與此同時，2019 年上半年，在互聯網、移動互聯網行業融資超 1 億人民幣的企業僅有 17 家，但基本都分布在互聯網+ 傳統行業 & To B 領域。
這種情況下，知乎拿下快手和百度的 4.34 億美元，很是引人注目。
在中國互聯網行業里，知乎相對來說是一家慢公司。
知乎的誕生，從一開始就帶有精英主義的色彩，而它一開始所采取的的邀請制注冊方式，又給人以 “圈子” “社區” 的感覺。從 2011 年 1 月 26 日知乎社區正式上線到 2013 年 3 月知乎開放用戶注冊的兩年時間里，知乎社區積累了 40 萬注冊用戶——可以說，這 40 萬用戶，成為知乎社區高質量內容的基礎。
隨后，知乎的用戶量開始出現爆發式的增長過程，來看一組數據：
2014 年 5 月，知乎宣布注冊用戶量超過 600 萬，相當于在一年有余的時間里增加了 14 倍；
2015 年 3 月，知乎宣布擁有 1700 萬注冊用戶，也就是說，在知乎社區開放兩年之后，社區用戶達到 40 倍增長；
2016 年 5 月，知乎宣布其注冊用戶為 5000 萬，月 PV 數據增長了數十倍，達到 50 億；
2017 年 1 月，知乎擁有 6500 萬注冊用戶。
當然，在知乎的成長過程中，也伴隨著數額不斷增長的融資過程：
2011 年 1 月，知乎獲得由創新工場投資的數百萬人民幣天使輪融資；
2012 年 1 月，獲得啟明創投投資的數百萬美元 A 輪融資；
2014 年 6 月，獲得賽富基金和啟明創投的 2200 萬美元 B 輪融資；
2015 年 9 月，獲得 C 輪融資 5000 萬美元，投資方包括騰訊和搜狗。
2017 年 1 月，宣布完成 1 億美元的 D 輪融資。
放眼知乎早期的成長過程，知乎在最開始的六年時間里，可以說是經歷了一個早期用戶沉淀再到用戶量爆發的過程；從融資來看，一開始是財務融資，但到 C 輪知乎在接受騰訊和搜狗的投資時已經不僅僅是財務考量，而是涉及到業務合作——當時，知乎 CEO 周源表示，之所以選擇與騰訊和搜狗合作，還是相信 Pony 和小川對知乎產品本身的理解和關注。
而對于知乎用戶快速增長的原因，周源認為是知乎把內容和用戶的質量放在發展的首位，而非單純追求數量和流量。對此，知乎方面也不無自信地表示：來知乎看看懂行的人怎么說，也已經成為很多人主動獲取優質信息的首選方式。
2017 年 1 月，知乎宣布完成 1 億美元 D 輪融資，領投方為今日資本，包括騰訊、搜狗、賽富、啟明、創新工場等在內的原有董事股東也全部跟投；這筆融資是知乎成立以來所獲得的最大的一筆投資，也讓知乎進入到獨角獸的行列。
當時，針對這輪融資，今日資本總裁徐新表示非常看好，她表示：
知乎的問答模式很犀利，護城河也很深。關于內容，我們覺得有一個 “ 1% 定律”：從人群的角度來看，100 個人里面有 1 個意見領袖。所以關鍵是要做得早，把那 1% 的意見領袖牢牢抓住，同時還要確保機制公平、上升渠道通暢，讓新用戶也有機會成長為意見領袖——時間的積累就是護城河。
值得一提的是，在這一輪融資中知乎已經將自己定位為 “國內最大的知識平臺”。
但即使是知乎這個國內最大的知識平臺，也要考慮怎么賺錢的問題。
在官方話語中，知乎正式開展商業化的時間是 2017 年。不過，實際上，在 2017 年之前，知乎其實在如何賺錢這個問題已經在 2015 到 2016 年有諸多探索，其中的一個重要著力點是知識付費，舉例來看：
2016 年 4 月，上線了 “值乎”；
2016 年 5 月 14 日，知乎 Live 上線，它采用實時問答的形式讓用戶付費獲取知識；
2016 年 7 月到 8 月，知乎陸續上線了 “專欄打賞” 和針對用戶回答的 “付費授權功能”；
到了 9 月，知乎又宣布在知乎 app 上推出 “知乎書店 ” 功能，將知乎電子書更加緊密地納入到知乎的知識變現體系中去；其后知乎書店也幫助出版社售賣電子書。
盡管如此，這些都只能算是前奏，或者說是知乎在為 D 輪融資做準備。到了 2017 年 1 月 D 輪融資宣布之時，周源在面向員工的內部信中表示：
2017 年，知乎將面向廣泛的知識消費者和機構伙伴建立大型知識平臺。以此為基礎，知乎不僅要為新興中產、知識階層提供最佳的討論體驗；為知識工作者提供工具和舞臺，幫助他們獲得尊重和認同；同時也將為知識消費者搭建足夠好的消費網絡，讓有價值的知識能夠變現。
可以說，這封內部信討論的完全是商業化的問題——這也是知乎將 2017 年定為商業化元年的原因，為此知乎也陸續成立了商業廣告和知識服務兩大事業部。
隨后，在一年多的時間里，知乎打造了一個復雜的知識付費矩陣，上線了以知乎 Live、私家課、讀書會音頻、付費電子書為核心的知識付費經營體系，并在 2018 年 6 月 6 日將旗下的 “知識市場” 更名為 “知乎大學”，并推出 “超級會員” 服務。
不過，在這一過程中，知乎并非沒有遇到來自外界的阻擊——只不過這些阻擊沒能對知乎造成實質性的影響。
2017 年年中，今日頭條母公司字節跳動開始強推旗下的問答平臺——悟空問答，并用砸錢的方式簽約了數百個知乎大 V，并引起了一系列的爭論。不過對于這一爭論，雷鋒網撰文認為，知乎作為知識平臺的第一個要素，不是流量、不是大 V，而是一個最基礎的社區氛圍，這個氛圍是其屹立不倒的關鍵，它就像一道“透明城墻”，看不見但是能感覺到。
后來的事實證明，知乎的 “城墻” 果然是很難撼動的。即使是悟空問答拿出了 10 億補貼，也無法扭轉它在用戶增長曲線上的下滑；2018 年下半年，悟空問答在砸錢補貼答主無果之后，悄悄地并入到微頭條，團隊轉崗，幾位部門總監也離職。
而在此過程中，知乎的用戶數量繼續增加，并繼續獲得融資。2018 年 8 月 8 日，知乎宣布完成 2.7 億美元 E 輪融資，領投方是新基金尚珹資本，騰訊、高盛、陽光保險、今日資本和光源資本選擇跟投，知乎方面表示，本輪融資后，將加速全民知識內容平臺的建設，加大在 AI 技術、內容生態、知識服務和商業化等多個維度的投入。
到了 2018 年 8 月底，在字節跳動戰略放棄悟空問答的前后，知乎的注冊用戶突破 2 億。
毫無疑問，在互聯網內容和知識社區的構建方面，知乎已經取得了成功，而且是中文互聯網領域不可替代的角色。2018 年 12 月 13 日，知乎宣布用戶破 2.2 億；這是知乎官方迄今為止公布的最新用戶數據——盡管用戶素質早已良莠不齊，但這樣的體量足以支撐起知乎在互聯網內容和知識社群領域的江湖地位。
但知乎在商業化方面的表現與這一地位似乎并不匹配。
自從知乎 2017 年商業化以來，廣告和知識付費一直是它主要的收入來源。知乎曾經在 2018 年 8 月公開過一次商業化方面的數據，顯示知乎在 2018 上半年商業廣告營收額相同比增長 340%，知識服務產品 “知乎大學” 已提供超過 15000 個知識服務產品，知乎大學的付費人次達到 600 萬。
但實際上，知乎的知識付費業務進展并不順利。
據界面所援引的一位接近知乎人士的說法稱，從 2017 年到 2018 年間，知乎的知識付費團隊負責人已經換過幾次，KPI 不達標是主因；另一位已經離職的知識付費產品人員也表示，活兒不太好干。
2018 年 6 月，當時的知乎大學事業部負責人張榮樂在接受采訪時表示，知乎的商業化還是依靠廣告，并且廣告的增長很快，而知乎大學并不承擔商業化的壓力，其目標是找準定位、探索增長路徑。
當然，知乎商業化對廣告的嚴重依賴也體現在知乎的產品體驗中。在 2018 年下半年，知乎廣告遭遇大量吐槽，每四五條問答就會有一條廣告，有用戶評論稱知乎廣告已經到了近乎瘋狂的地步。
2018 年 12 月，知乎引入新任 CFO 孫偉，隨后知乎被傳出來裁員數百人的消息，裁員涉及到技術、短視頻、運營、產品等多個部門，但商務部門成為重災區——對此知乎方面表示是全公司范圍內的人員調整和結構優化。當月 14 日，知乎進行架構調整，其中在前端成立了三大事業部：社區內容事業部、會員事業部和商業廣告事業部。
知乎在商業化探索上的努力和掣肘在 2019 年 3 月的 “知乎鹽選會員” 中得到了集中體現。一方面，價格 198 元的知乎鹽選會員年卡包含了知識付費、京東 Plus 年卡和愛奇藝 VIP 年卡的超值大禮包，可以說是要竭盡全力圈住潛在的知識付費用戶；但另一方面，即使是鹽選年卡會員，也依然沒有獲取去除廣告的權限，由此足可見廣告收入對知乎的重要性。
雷鋒網從一位接近知乎商業化的核心人士了解到，其實知識付費做到最頭部也就能達到三四億的收入，相對用戶廣告所能帶來的營收體量（對比來看，今日頭條的用戶數量是知乎的四倍上下，但它在 2018 年的廣告營收高達 300 億）來說，這筆收入過于微薄；所以知乎的商業化不可能不嚴重依賴廣告。
由此，急于尋求商業化之路的知乎選擇接受百度的投資就很容易理解了；雙方合作之后，知乎作為百度的一個內容來源，而百度則可以幫助知乎變現——畢竟，在利用互聯網內容推進廣告的商業化方面，少有比百度更為擅長的了。當然，百度還能夠給知乎帶來巨大的流量，有行業內人士稱，知乎發展最快的那幾年（2015 年到 2018 年），超過 70% 的站外流量是通過百度搜索進入的。
至于快手，它對知乎的投資（或者說知乎接受它的投資）更多地基于雙方在內容互補、用戶疊加、商業模式等方面的契合度?？梢?，雖然是在同一輪融資中接受快手和百度的投資，但知乎與二者合作的著眼點是不同的。
當然，在最新一輪的融資中，除了要考慮自身因素，知乎也不得不考慮大環境的變化和來自外界競爭的壓力。周源在談到這次融資時也表示：科技互聯網的競爭已經從流量轉向了質量+流量，而 “大媒體” 領域中播/短視頻、資訊/信息流、社區/搜索等概念已經難以清晰的界定彼此的邊界；在此情況下，知乎也不得不求變。
但無論如何，知乎所獲得的這筆 4.34 億美元融資依然是 2019 年少見的引人注目的投資案例，而知乎在這輪融資中近 35 億美元的估值也間接驗證了它作為一個中文互聯網優質內容社區的不可替代的價值。
盡管如此，知乎的挑戰還在。正如周源在 F 輪融資后的內部公開信中所說，知乎所處的環境和階段，以及投資者對知乎的期許，讓它絲毫不容許任何懈怠，為此周源甚至還喊出了 “快則生，慢則死” 的口號——畢竟，在 F 輪融資之后，留給知乎來沖刺上市的時間也不多了。
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