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| 本文作者： 薛洪言 | 2018-09-28 13:18 |
近期，又一家P2P平臺——小贏科技——赴美上市。
坦白講，當(dāng)下并非上市的好時機，已經(jīng)上市的幾家平臺，如信而富、趣店、拍拍貸等，股價經(jīng)過了連續(xù)10個月的下跌，市值大幅縮水，紛紛啟動股份回購計劃。就小贏科技而言，上市六個交易日來，股價從IPO首日的最高21.3美元跌至9月26日收盤9.41美元，同樣是估值大幅縮水。
作為P2P行業(yè)的頭部平臺，小贏科技的資產(chǎn)端以信用卡余額代償場景為主，有著差異化的特色。在本文中，我們基于小贏科技的招股說明書，分析一下其業(yè)務(wù)構(gòu)成，以期對P2P行業(yè)的多樣性有一個更深入的了解，同時，也從其最新披露的一些信息中，管窺一下爆雷潮以來平臺經(jīng)營情況的一些變化。
2014年8月，小贏理財官網(wǎng)上線。截止2018年6月末，小贏理財?shù)睦塾嬜杂脩?816萬人，累計活躍投資者38萬人；小贏卡貸和小贏優(yōu)貸的累計注冊用戶1246萬人，累計借款人320萬人。
三大貸款品類
小贏科技的貸款產(chǎn)品主要分為小贏卡貸、小贏優(yōu)貸、小贏房貸三類，其中小贏卡貸上線時間最晚卻后發(fā)先至，成為其核心產(chǎn)品。截止2018年6月末，小贏卡貸余額131.64億元，在各類自營貸款中占比從2016年末的3.98%提升至2018年6月末的63.36%。
財務(wù)狀況
作為P2P平臺，小贏科技的資金來源主要是出借人，截止2018年6月末，個人投資者貢獻了84.2%的資金，其他資金由公司投資者和機構(gòu)融資伙伴提供。2018年上半年，資金端的平均資金成本為7.97%。
從借款端的費率看，2016年貸款年化利率區(qū)間為0.2%-21%，2017年為0.8%-45%，2018年上半年為0.5%-28.6%。其中，小贏卡貸的費率最高，2017年末年化費率在19.69%-49.44%之間，受現(xiàn)金貸新規(guī)影響，2018年6月末，最高費率降至36%。盡管最高費率是下降的，不過平均費率卻是上升的。2018年上半年，小贏卡貸的平均年化費率為28.58%，比2017年還高出2.37個百分點。
一方面，核心產(chǎn)品小贏卡貸的平均費率實現(xiàn)了逆勢上調(diào)，另一方面，毛利最高的小贏卡貸的占比提升，且放款規(guī)模快速擴大，2018年上半年，費率最高的小贏卡貸的發(fā)放量138.34億元，比2017年全年多12億元。從結(jié)果上看，2018年上半年，小贏科技實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5.26億元，超過了2017年的全年盈利水平。
業(yè)績高增長的背后，需要強大的獲客能力作為支撐。
與同類型平臺通過龐大的線下隊伍獲客不同，小贏科技主要通過與渠道商合作獲客。據(jù)招股說明書披露，截止2018年6月末，小贏科技與301家線上渠道和14家線下渠道合作獲客。
2017年以來，小贏優(yōu)貸和小贏房貸的所有借款人均來自于第三方渠道。就小贏卡貸而言，2017年69%的小贏卡貸借款人來自第三方渠道，2018年上半年，比例降至67%。
與之相應(yīng)，小贏科技的員工總數(shù)是精簡的。截止2018年6月末，在職員工798人，其中，技術(shù)和風(fēng)控人員占比接近70%，渠道合作和產(chǎn)品設(shè)計相關(guān)業(yè)務(wù)人員189人，幾乎沒有自營的獲客隊伍。
凡事有一利必有一弊。過度依賴渠道方獲客，固然能夠帶來客戶規(guī)模的快速增長，反過來也會影響用戶忠誠度和活躍度。
從小贏科技招股說明書披露的數(shù)據(jù)來看，2017年活躍借款人為225萬，2018年上半年活躍借款人為128萬，其中73%為新借款人，意味著復(fù)借用戶為34.56萬，半年度復(fù)借率（34.56/225）為15.36%，全年約為30%左右，與其他頭部平臺60%-80%左右的復(fù)借率相比，處于較低的水平。
從投資者端來看，截止2018年6月末，小贏理財?shù)睦塾嬜杂脩?816萬人，累計活躍出借人僅為38萬人，注冊用戶向出借用戶的轉(zhuǎn)化率為2%，還有很大的發(fā)掘空間。
當(dāng)然，相比于自主獲客，第三方渠道獲客的效率更高，成本較低。從小贏科技披露的數(shù)據(jù)看，2016年、2017年和2018年上半年，小贏科技新借款人的獲客成本分別為307元、128元和127元（獲客成本的下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有關(guān)），新出借人的獲客成本分別為323元、298元和303元，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。
不過，若用戶復(fù)借率和復(fù)投率提不上去，獲取的用戶不能持續(xù)為企業(yè)貢獻價值，獲客費用便一直都是費用性支出，無法成為資本性支出，長期看，成本終究還是昂貴的。
小贏科技于9月份正式IPO，部分數(shù)據(jù)披露到2018年8月底，正好可以從中一探P2P爆雷潮對平臺經(jīng)營的影響。
不良率快速攀升
從招股說明書數(shù)據(jù)來看，2018年6月份以來，小贏科技旗下各貸款品類的逾期率（31-180天，下同，除小贏房貸外，逾期180天以上的貸款會被核銷，無法在逾期率中體現(xiàn)）出現(xiàn)了快速上漲。
從全部貸款來看，2018年6月末，全部貸款逾期率5.24%，較2017年末提升2.44個百分點，2018年8月末，逾期率升至6.07%。
其中，主力產(chǎn)品小贏卡貸，截止2018年8月末的逾期率為6.84%，較2018年6月末提升0.95個百分點；相比之下，小贏房貸的不良率出現(xiàn)快速攀升，2018年6月末為17.97%，較2017年末提升13.83個百分點，2018年7月最高達到24.63%。
需要注意的是，上述逾期率的計算口徑為累計逾期額/期末余額。對于小贏卡貸而言，其逾期率會因為余額的快速擴張而被攤??；對小贏房貸而言，由于規(guī)模的不斷壓降——如余額從2017年底的19.19億元降至2018年6月末的5.86億元，其逾期率是被放大了的。
業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)萎縮
受6月份開始的P2P爆雷風(fēng)波影響，小贏科技的主要業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了下降。貸款余額從2018年6月末的222.7億元降至8月末的208億元；活躍借款人數(shù)據(jù)從2018年1-6月份的月均21.3萬人，降至2018年7月份的17.15萬人，8月份回升至21.82萬人；月活躍出借人數(shù)量亦受到負面影響，不過招股說明書未披露具體數(shù)據(jù)。
影響未完待續(xù)
客觀上看，小贏科技的抗流動性風(fēng)險的能力是強于一般平臺的，一是其頭部平臺的地位，二是擬上市平臺的光環(huán)（截止8月末并未上市），三是借款端資產(chǎn)以信用卡余額代償為主，小額分散，且借款人資質(zhì)相對較好。
以小贏科技為鑒，可知行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)平臺的不良率水平在提升、待還余額在下降、活躍出借人仍未回歸前期水平。某種程度上，爆雷危機，未完待續(xù)。
以平臺自查工作的啟動為標志，網(wǎng)貸行業(yè)整改步入加速階段，合規(guī)備案亦指日可待，市場期待更多積極信號的出現(xiàn)
作者薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，來源洪言微語，更多資訊請關(guān)注雷鋒網(wǎng)AI金融評論
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